投资要点：

　　公司发布2021年中报业绩预告，业绩符合预期。公司1H21 预计实现归母净利润为4.3-4.8亿元，同比增长20.53%-34.55%，其中2Q21 单季度预计实现归母净利润为2.2-2.7 亿元，同比增长7%-32%，环比增长5%-28%，业绩符合预期。2Q21 归母净利润同比增长的主要原因是：1。基础化工品价格和毛利率同比提升；2.5000 吨三氯蔗糖和定远1000 吨呋喃铵盐项目的产能释放。

　　2Q21 食品添加剂价格略有上调，基础化工产品价格和毛利率环比继续提升。由于大宗原材料价格的持续大幅上涨，二季度以来公司上调了食品添加剂的价格，目前三氯蔗糖价格预计约为20 万元/吨左右(含税，下同)，环比微涨，麦芽酚价格约为9-10 万元/吨(1Q21年预计为8-9 万元/吨)，环比上涨，安赛蜜价格预计约为5.5-6.0 万元/吨。由于公司的甜味剂产品出口比例较高，人民币升值预计将产生部分汇兑损失。基础化工品价格和毛利率继续提升，4 月1 日至6 月16 日主要价格如双氧水/浓硝酸/液氨/糠醛均价为1100/2078/3693/13622 元/吨，环比1Q21 均价环比分别涨跌-5%/13%/17%/36%，基础化工品盈利环比继续提升。

　　三氯蔗糖以及呋喃铵盐已全面投产，佳乐麝香和甲乙基麦芽酚项目顺利推进中。公司扩产的5000 吨三氯蔗糖和1000 吨呋喃铵盐项目已全面投产并顺利释放产能，预计均接近满负荷运行，三氯蔗糖销量同比大幅提升，目前发货顺畅且下游库存不高。4500 吨佳乐麝香溶液项目已建成，目前正在推广中。年产5000 吨的甲乙基麦芽酚项目正在积极建设中，预计将于2021 年下半年建成投产。

　　投资建议：无糖低糖饮料的热销带动甜味剂需求的持续增长，扩产的三氯蔗糖和定远基地的呋喃铵盐已经顺利投产，C 端爱乐甜推广顺利，基础化工产品价格继续上涨。未来公司将致力于打造糠醛、双乙烯酮、氯化物三条产业链持续丰富食品添加剂、医药中间体等产品系列。介于大宗原材料快速上涨对于食品添加剂毛利率的影响，我们下调公司2021-2023 年归母净利润预测为10.48、12.45、15.12 亿元(原为11.62、13.67、16.32亿元)，EPS 为1.87、2.22、2.70 元，当前股价对应的PE 为16X、14X、11X。维持“买入”评级。

　　风险提示：定远基地新产品推广不及预期；甜味剂行业竞争加剧导致产品价格下跌；基础化工品价格下跌。

（文章来源：申银万国）