报告要点

　　新能源车市场快速发展，为镍带来新的需求增量，我们根据不同模型，对新能源车镍需求量进行测算，其中政策目标模型下，2025 年镍需求量约27 万吨，复合增长率模型下，2025 年镍需求量约41 万吨。

　　摘要：

　　主要内容：

　　三元电池成本低，原料需求偏刚性：镍主要应用于三元电池的正极材料，三元电池受益于新能源车市场的快速发展，以及对其他电池的替代，需求增量较大。三元电池生产工艺复杂，制造费用高企，原材料成本占比不足60%，其中，正极材料占比33%，企业对原料价格波动不敏感，需求偏刚性。

　　国内新能源车补贴退坡，三元电池占比下降：过去新能源车市场，受财政补贴退坡影响较大，由于补贴下降明显，目前补贴金额较少，新能源车的市场化发展时代开启。由于补贴下降，磷酸铁锂电池成本优势显现，三元电池市场份额下降，未来磷酸铁锂电池可能向海外市场渗透，三元电池继续受挤压，市场预计2025 年，三元电池成本能够降到与磷酸铁锂相当，届时，三元电池份额有望回升。

　　新能源车市场镍需求量预测：欧洲实施严格的碳排放法规，国内也有双碳政策支持，新能源车市场快速发展，我们根据政策目标推算，2025 年新能源车市场对镍需求量约27 万吨，按复合增长率模型，镍需求量约41 万吨。目前国内新能源车补贴少，比较接近市场化，我们用复合增长率预测，欧洲补贴金额高，未来退补可能影响销量，我们用碳排放约束预测，据此测算2025 年镍需求量约30 万吨。不同模型下，新能源车市场对镍的需求量都比较高，但差异也较大，新能源车市场有望成为镍需求的另一极。

　　风险因素：新能源车政策变动超预期；磷酸铁锂电池份额快速增加。

（文章来源：中信期货）