事件

　　6 月 30 日公司发布半年报业绩预告，1H2021 公司实现归母净利润 21.5-22.9 亿元，同比+130%-145%，其中 2Q 实现归母净利 10.5-11.9 亿元，同比+161.2%-196.3%。2Q 业绩略超预期。

　　经营分析

　　原材料价格回落+需求进入淡季，2Q 文化纸价格前高后低。2Q 归母净利环比-5.7%-+7.1%，同比+161.2%-196.3%。价格方面，受益 1Q 文化纸旺季涨价落实+去年低基数影响，2Q 双胶纸/铜版纸均价 6650/6845 元/吨，同比+1100/+1570 元/吨(涨幅+15.0%/+21.4%)，较 1Q 环比+270/+450 元/吨；溶解浆高景气度保持，价格维持高位，当前价格 8600 元/吨，较 3 月底提涨700 元/吨，进一步提高利润弹性。当前文化纸价格表现平淡，较 3 月底下滑1770 元/吨(幅度-24.2%)。

　　静待 3Q 文化纸价格触底回升，箱板纸业绩弹性值得期待。原材料角度，3月起木浆价格触顶回落，当前阔叶浆价格较 3 月底下滑 670 元/吨，鉴于 8月巴西 200 万吨阔叶浆产能投放，我们认为浆价有望延续走低的态势，但幅度预计有限。文化纸方面，当前处于经销商消化库存阶段，伴随 9 月学汛到来，文化纸在需求改善的刺激下，价格有望触底回升，吨净利有望重拾升势。箱瓦纸方面，5 月初以来箱瓦纸价格进入缓慢提价区间，当前公司拥有高端箱瓦纸产能 220 万吨，在老挝 40 万吨高品质外废浆产能，叠加本部半化学浆、木屑浆，合计产能接近 110 万吨，作为高端箱板纸原料储备，待 8月底旺季到来有望充分受益提价红利。

　　新产能有序释放，林浆纸一体化进度加快。4Q 广西一期 80 万吨化学浆、20 万吨化机浆产能落地，55 万吨文化纸、15 万吨生活用纸产能将如期投放。预计 2021 年底公司纸产能超过 600 万吨，自供浆比例将超过 80%。广西三期项目已进入环评公示期，176 万吨浆纸产能预计于 22 年底投放，新产能释放&产业链完善，中长期成长可期。

　　盈利预测和投资建议

　　考虑到后续对原料成本、纸价的综合判断，我们上调 2021-2022 年 EPS 至1.57/1.73 元，上调幅度为 7.2%/9.9%，预计公司 2023 年 EPS 为 1.93 元，当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 8.5/7.7/6.9 倍，考虑到太阳纸业作为国内造纸龙头，林浆纸一体化有望显著降低周期属性，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期导致纸品涨价不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险；公司费用率控制不力的风险；原料价格大幅波动的风险。

（文章来源：国金证券）