投资要点：

　　本周行业观点：行情持续演绎，股东大会持续催化。本周我们参加五粮液股东大会并调研湖南白酒渠道及泸州老窖，整体反馈积极。

　　五粮液思路清晰，经营持续向上。十四五期间目标是成为世界500强之一，酒业销售目标过千亿、集团利税总额目标过千亿，同时巩固“浓香第一”地位。品牌高举高打，公司去年推出的经典五粮液，市场反馈良好；目前公司已完成对经典30、50 安排，持续拉升品牌高度，带动第八代五粮液批价持续上行。十四五期间，预计第八代五粮液投放量不低于2 万吨，经典五粮液投放量超1 万吨。目前经典五粮液回款指标过半，趋势向好。系列酒方面，聚焦四大产品，在终端上通过费用杠杆撬动引导商家聚焦打造核心终端，将回款和动销作为考核指标，吨酒均价也是各个战区的重要考核指标，切实优化调整系列酒收入结构和利润水平。渠道方面，公司今年团购目标30%左右，目前任务已过半，公司将持续推进团购渠道。产能方面，一是增加优质产能增加名酒产量，新增12 万吨原酒，总产能达到25万吨，十四五期间基酒储存有望超100 万吨；二是提升五粮液优酒率增加名酒产量，公司目前优酒率20%左右，优酒率每新增1%将带来1000 吨产量。本周我们走访湖南白酒渠道并调研泸州老窖：酒鬼酒整体持续向好，我们预计未来内参占比有望提升至40%左右，未来2-3 年是内参全国化扩张期，预计未来酒鬼系列和湘泉系列占比分别为50%和10%，二季度公司处于控货状态，预计二季度公司有不错表现。泸州老窖未来继续依靠国窖持续发力，当前国窖大部分地区已实现顺价，我们预计明后年国窖进入千元价格带，尽享高端酒红利。

　　考虑提价因素及国窖产能持续释放，我们认为量价齐升趋势明显，未来价贡献可能大于量。

　　行情持续演绎，股东大会持续催化。行情持续演绎，继续验证我们观点。本周次高端板块整体反弹，虽周五有部分资金抽离，短期波动属正常现象。我们的观点依旧不变：本轮次高端行情仍将持续，汾酒、酒鬼酒、舍得酒业和水井坊或是贯穿全年行情的标的，酒鬼酒、山西汾酒是本轮次高端行情的估值锚，舍得酒业是水井坊的估值锚，继续看好次高端行情。

　　重点关注批价和库存，个股或有超预期表现。二季度来看，我们认为重点关注酒企的批价和库存，重点个股可关注其自己内在发展逻辑，五粮液、山西汾酒、舍得酒业、今世缘、水井坊、洋河股份、酒鬼酒等或有超预期表现。高端酒方面：茅台重点关注其拆箱与否、散茅和整茅批价是否拉大等，五粮液重点关注其普五批价及经销商信心、经典五粮液和小五粮放量情况，泸州老窖重点关注国窖顺价销售进展如何、低度国窖增长情况、特曲批价是否上行等。次高端酒方面，山西汾酒重点关注青花30 复兴版渠道接受情况及终端反馈情况、长江以南区域扩张情况等，舍得酒业重点关注其摘帽情况及以后复星的举措，水井坊重点关注前八大市场运营情况、典藏系列增长情况，洋河股份重点关注M6+增长情况、M3 水晶瓶恢复情况及海天升级换代情况，今世缘重点关注新四开市场接受度及V 系列增长情况。中高端酒方面，古井重点关注合肥市场古8 以上增长情况及省内收割市场份额情况，迎驾贡酒重点关注洞藏增长情况及合肥地区增长情况，金徽酒重点关注陇南春华东投放情况、省内高档酒占比提升情况、省外大西北扩张情况。

　　行业动态： 1-5 月白酒产量同比增长11.67%，张彪任泸州老窖销售公司总经理。据微酒报道，2021 年1-5 月，全国酿酒总产量2276.93万千升，同比增长11.80%。其中白酒产量317.71 万千升，同比增长11.67%；啤酒产量1498.46 万千升，同比增长18.92%。据酒说报道，张彪任销售公司总经理，泸州老窖人才战略成果凸显。酒鬼酒对52度500ml 内品酒窜货客户暂停发货。仁怀酒协重申规范贴牌酒生产销售行为。

　　我们的观点：行情持续演绎，股东大会持续催化。本周我们参加五粮液股东大会并调研湖南白酒渠道及泸州老窖，整体反馈积极。五粮液思路清晰，经营持续向上。十四五期间目标是成为世界500 强之一，酒业销售目标过千亿、集团利税总额目标过千亿，同时巩固“浓香第一”地位。品牌高举高打，公司去年推出的经典五粮液，市场反馈良好；目前公司已完成对经典30、50 安排，持续拉升品牌高度，带动第八代五粮液批价持续上行。系列酒方面，聚焦四大产品，在终端上通过费用杠杆撬动引导商家聚焦打造核心终端，将回款和动销作为考核指标，吨酒均价也是各个战区的重要考核指标，切实优化调整系列酒收入结构和利润水平。渠道方面，公司今年团购目标30%左右，目前任务已过半，公司将持续推进团购渠道。产能方面，一是增加优质产能增加名酒产量，新增12 万吨原酒，总产能达到25 万吨，十四五期间基酒储存有望超100 万吨；二是提升五粮液优酒率增加名酒产量，公司目前优酒率20%左右，优酒率每新增1%将带来1000 吨产量。本周我们走访湖南白酒渠道并调研泸州老窖。

　　酒鬼酒整体持续向好，我们预计未来内参占比有望提升至40%左右，未来2-3 年是内参全国化扩张期，预计未来酒鬼系列和湘泉系列占比分别为50%和10%，二季度公司处于控货状态，预计二季度公司有不错表现。泸州老窖未来继续依靠国窖持续发力，当前国窖大部分地区已实现顺价，我们预计明后年国窖进入千元价格带，尽享高端酒红利。考虑提价因素及国窖产能持续释放，我们认为量价齐升趋势明显，未来价贡献可能大于量。我们的观点依旧不变：本轮次高端行情仍将持续，汾酒、酒鬼酒、舍得酒业和水井坊或是贯穿全年行情的标的，酒鬼酒、山西汾酒是本轮次高端行情的估值锚，舍得酒业是水井坊的估值锚，继续看好次高端行情。我们对白酒板块维持“推荐”评级，首推五粮液、山西汾酒、舍得酒业、水井坊、酒鬼酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份，次推贵州茅台、泸州老窖，关注有望上市的郎酒股份和国台酒业。饮料个股方面，建议关注刚开板的东鹏饮料。

　　上周市场回顾：食品饮料板块下跌2.20%(上上周下跌4.25%)，涨幅排名第19 名(共30 个一级子行业)，白酒下跌2.69%，跑输上证综指0.89 个百分点，跑输沪深300 指数0.35 个百分点。酒类板块中其他酒类行业涨幅最大，涨幅4.79%。

　　行业重点数据：从产量来看，2020 年白酒为740.73 万吨，同比下降2.46%。2021 年4 月白酒当月产量为61.82 万千升，同比增长5.8%。

　　2020 年啤酒产量为3411.7 万吨，同比下降7%。从近十年发展趋势来看，中国啤酒产量呈现出下滑趋势，10 年CAGR 为-2.7%。2021 年4 月啤酒累计产量1141 万吨，同比增加34%。2020 年葡萄酒产量为41.30 万吨，同比下降6.10%。从近十年发展趋势来看，中国葡萄酒产量呈现出下滑趋势，10 年CAGR 为-18.5%。2021 年4 月葡萄酒累计产量11.3 万千升，同比增长25.6%。

　　风险提示：疫情拖累白酒消费；白酒政策调整；竞争加剧风险；因疫情等不可抗力因素致外资流出；重点公司业绩不达预期风险。

（文章来源：国海证券）