7月7日下午，知名险资派私募机构大江洪流的董事长姜昧军在一场路演中透露了他从宏观视角下对当前市场及未来市场的投资机会的看法和观点。>>查看视频全文

他认为美联储的货币政策短期之内不会出现大幅转向，全球经济进入非均衡的复苏状态，以大宗商品、海运、石油为代表的顺周期资产价格仍将得到宽松流动性的有力支持，国内的上游顺周期企业也将因此而持续受益。

此外，国内疫情期间曾受严重冲击的航空、旅游、餐饮等行业，进入下半年后，伴随全球经济体的逐步开饭个中国进入后疫情时代，将面临一次难得的复苏机会；然而，由于全球经济体的不同步复苏，核心经济体之间，特别是中美之间的货币政策出现了明显的分化，国内货币政策已经从宽松转为中性，受此影响未来不合理高估值的股票将面临持续的回调压力，而这种状态在今年下半年甚至到明年仍将持续。

对于投资者而言，去年以流动性马首是瞻的思维惯性需要做出改变，今年下半年到明年，投资上应该更加强调估值和性价比，关注估值合理情况下的投资机会。

以下是演讲要点整理：

对于全球下半年的市场趋势和投资机会而言，首先我认为，当前全球经济仍然处在危机后刚刚进入复苏阶段的状态，美国真实失业率与目标之间的巨大差距正严重制约着美联储货币政策的空间，这使得货币政策在短期之内出现大幅转向的可能性极低。

宏观经济层面上，美国使用超宽松货币政策硬启动危机中的经济，会造两个明显的后果，一个是出现资产的泡沫化，另一个是资产泡沫化产生的上游产品价格大幅上升会导致利润在不同产业之间出现分布的不均衡。这种不均衡就是当前全球经济复苏的范式。从目前来看，这种范式很难改变，全球经济恢复正常仍需要一定时间，全球经济也将在复苏与衰退之间出现多次反复。未来左右美联储货币政策的核心因素将不是美国通胀率的绝对水平，而是真实的经济复苏程度。

从过去近30年全球核心经济体的经验来看，天量的货币投放不一定造成持续的通货膨胀压力。对于上世纪90年代的日本和本世纪的欧洲而言，危机后，持续的通胀反而成为天量货币投放后央行期待的结果，只有出现通胀才能说明货币政策正在发生效果，经济已经开始复苏。

因此，受益于全球流动性的泛滥以及欧美日等经济体的经济复苏，海外市场以大宗商品、航运以及石油为代表的顺周期资产的价格仍将得到有力支撑，国内上游企业也将因此持续受益。

其次，相较于全球其他经济体，中国已经进入了后疫情时代。进入下半年后，伴随全球经济体的逐步解封，在疫情中遭受严重冲击的航空、影视、酒店、旅游、餐饮等行业将迎来一次难得的复苏机会。

最后，由于疫情防控能力和疫苗覆盖率的不同，全球各经济体之间的经济复苏进程出现了明显的差异；这也导致了核心经济体之间的货币政策出现了明显的分化。中美两国之间的分化尤为明显，具体表现为，美国仍保持着超宽松的流动性，而中国的货币政策已经走向了中性。

受此影响，沪深300指数从年初到现在出现了明显的调整和持续的震荡。这种中性的货币政策状态，我认为今年下半年甚至到明年大概率仍将持续。但相较于海外快速、持续的资产价格上涨而言，我国的资产价格泡沫要小得多，这也使得我国未来资本市场出现系统性风险的概率极低。但不充裕的流动性将会给不合理高估的股票带来持续的回调压力。那么在这种情况下，投资就需要更加调强性价比，强调估值，强调比较不同公司之间业绩增长和股价之间的关系。

对于投资者而言，去年以流动性马首是瞻的思维惯性今年也需要有所转变，需要关注估值，关注估值合理情况下的投资机会。

责任编辑：石秀珍 SF183