1。 煤炭板块上半年经营情况：量价齐升，板块业绩大幅上涨。动力煤方面，营收持续增长，板块业绩不断改善。2021 年上半年，动力煤板块实现营业收入4798.52 亿元，同比增长22.39%；归母净利润570.39 亿元，同比增长54.59%。炼焦煤方面，量价齐升，炼焦煤板块毛利率同比上涨。2021 年上半年，炼焦煤板块实现营业收入1194.13 亿元，同比上升21.84%；归母净利润115.00 亿元，增幅高达90.35%。焦炭方面，销量同比增加，带动焦炭板块业绩大幅上涨。2021 年上半年，焦炭板块实现营业收入391.60 亿元，同比上升68.90%；归母净利润76.03 亿元，同比大增316.59%。

　　2。 供需持续偏紧，价格仍有支撑。短期来看，动力煤方面，由于国家新增产能对下游影响有限，叠加煤矿超产被严令禁止，供给增长有限。而需求端在冬季煤炭需求有望维持高位的情况下，预计动力煤价仍将高位运行。炼焦煤方面，安全环保检查持续严格，叠加澳洲进口持续限制，在下游钢厂需求良好的情况下，炼焦煤价格仍将偏强运行。焦炭方面，受环保安全检查影响，焦企开工率受到限制，而下游钢厂高炉开工率维持高稳，对焦炭的采购积极性良好，预计焦炭价格仍将偏强运行。长期来看，煤炭方面，由于固定资产投资整体呈下降趋势、新增煤矿资本开支加大，以及国家煤矿审批持续严格的情况下，煤炭供给增长有限。而需求方面，火电占比到30 年仍将保持最高，煤炭需求或将维持增长。焦炭方面，在碳中和的影响下，氢能炼钢和电炉炼钢将是未来炼钢的主要发展方向。但是这两种新型炼钢方式都存在着高成本问题亟需解决，我们预计焦炭需求在“一四五”期间仍将保持增长，从而带动焦炭产量及炼焦煤需求增长。

　　3。 从煤炭行业整体的短期偿债能力来看，煤炭行业及其子板块的速动比率呈现出上涨趋势。2016 年煤炭行业整体的速动比率为0.6387，到2021 年上半年末增长为0.8591，涨幅为0.22 个百分点。从煤炭行业整体的资产结构来看，煤炭行业及其子板块的资产负债率呈现出持续下降的走势，但21年上半年煤炭板块和动力煤板块开始出现上升趋势。2016 年煤炭行业整体的资产负债率为52.14%，到2021 年上半年末上升至54.02%，增幅为1.88个百分点。

　　4。 2021 上半年煤炭板块基金重仓持股市值169.15 亿，重仓比例0.33%。横向比较，煤炭板块重仓比例在中信一级行业中排名25。纵向来看，在2020年上半年出现明显下降，从Q1 的0.29%降至Q3 的0.11%，自2020 年 Q4后，煤炭板块持股市值占基金总市值比重有明显回升，2021 年二季度重仓比例抬升0.06 个百分点至0.35%。

　　投资建议：动力煤板块重点推荐中国神华和陕西煤业，建议关注兖州煤业。

　　炼焦煤板块重点推荐山西焦煤，建议关注平煤股份和永泰能源。焦炭板块建议关注金能科技和中国旭阳集团。

　　风险提示：宏观经济不及预期；行业发展不及预期；煤炭价格不及预期等

（文章来源：天风证券）