事件：1 月7 日，中基协发布《全国公募基金市场投资者状况调查报告(2020 年度)》，通过问卷调查方式分析公募基金投资者画像。

　　居民财富持基入市进程提速，是公募规模增长的重要驱动力，偏股基金更受青睐。2020年是公募基金发展的重要一年，房住不炒、理财收益率下行、股市赚钱效应带来公募基金市场高增。2020 年底非货基规模11.8 万亿元，同比增54.8%(11M21 非货基规模较2020年底进一步增27%)，非货基份额2020 年底8.9 万亿份，同比增35.9%，份额扩张贡献增量高于净值增长贡献。据Wind 数据2020 年底个人投资者持有公募基金规模占比达53%(1H21 进一步升至56%)，公募基金市场规模提升更多由个人投资者驱动。2020年个人投资者选择将股票型基金作为主要投资品种的人数比例达74.1%，新进个人投资者将公募基金作为投资股市的重要方式，预计未来偏股基金有望保持较快份额增速扩张。

　　居民存款迁徙与新增收入配置是2020 年公募市场资金增量的重要来源。2020 年个人投资者主要将存款(受访者的76%)及新增收入(受访者的75%)转向公募基金，3 个月期银行理财预期收益率由2019 年初4.4%下降至2020 年底3.8%，最新为2.8%，人均收入增长及存款收益率下降是公募市场发展的重要驱动力。36%投资者从股票转移资金向公募，比例低于存款及银行理财，资本市场内部资金结构转化规模小于新进资金。

　　公募客群下沉趋势与高净值客群增加并存。从公募基金投资者客群结构看，2020 年金融资产水平较低客群比例提升，而超高净值客群比例同比持平。2020 年公募基金个人投资者中，金融资产规模300 万人数比例与2019 年基本持平。可见资本市场产品对居民金融资产配置的吸引力逐步提升，更多长尾客户进入公募基金市场。与此同时高净值客群人数仍保持快速增长。

　　投资经验较短客群占比提升，预计互联网平台依托场景和流量优势吸引大量“小白”客户进入公募市场。2020 年公募基金个人投资者中投资经验少于3 年人群比例逆势提升5.8pct至29.4%，“小白”客户涌入公募基金市场，与金融资产较低客群占比提升趋势相一致。

　　居民持基由交易型向配置型转变仍需更多投资者教育，基金投顾业务空间可期。个人投资者认为影响其中长期投资的主要因素有：收益率与预期不符、基金视野周期不匹配、需投顾帮助挑选基金。2020 年个人投资者持有公募基金周期短于6 个月比例较2019 年统计数据提升0.6%至12%，小白客群涌入、基金持有周期短，换手率高。目前个人投资者购买基金的交易特征高于配置特征，投资者教育任重道远，基金投顾业务符合行业转型的趋势。

　　投资分析意见：重申看好券商板块，居民持基入市进程提速，券商财富管理与机构业务具备成长性。资管市场规模在市场波动下整体稳步增长，居民财富向资本市场迁移趋势较强。

　　重点关注权益客群广泛、高净值客户规模大、权益财富管理能力强、参控股头部公募基金的券商。业绩看，板块21E 利润增超30%，预计22E 利润将迎来第四年双位数正增长；估值看，现板块静态PB 在历史18%分位；3Q21主动偏股基金重仓传统券商占比仅0.65%。

　　首推中信证券、华泰证券、广发证券，推荐中金公司H、东方财富、国泰君安等。

　　风险提示：1、市场流动性不及预期影响市场走势。2、居民资金入市进程不及预期导致资管增长乏力。3、基金公司费率战和代销机构费率战导致管理费及代销收入增长受影响。

（文章来源：上海申银万国证券研究所）